異想夢遊

鈊象成立於1989 年，目前為國內規模最大的商用遊戲機廠商，其所有遊戲軟體皆為自行設計研發，2003 年鈊象

利用這項技術優勢跨入國內線上遊戲市場，在短短兩年內不論市占率及營收規模均有大幅成長。今年中國商用

遊戲機市場在法令支持下出現明顯成長，加上線上遊戲市場仍有極大商機，提供鈊象未來幾年充裕的成長動能。

􀁺 H1 稅後淨利2.98 億元，YoY+122%，EPS=7.3 元

H1 營收7.5 億元，YoY+60%，其中商用遊戲機4.79 億元，YoY+27%，線上遊戲2.67 億元，YoY+181%，遊戲

機成長動能來自於中國國務院通過「娛樂場所管理條例」，鼓勵遊樂場朝大型化發展，線上遊戲則是受惠於市占

率大幅提升。獲利方面，因線上遊戲比重大幅提高，其毛利率超過90%，使整體毛利率從67%成長至76%，合

計H1 稅後淨利2.98 億元，YoY+122%，EPS 以股本4.09 億元計算為7.3 元。

􀁺 Q4 進入旺季，預估06 年營收15.88 億元，EPS=15.35 元

展望下半年，線上遊戲受到對手跟進免費策略以及新遊戲「快閃寶貝」表現不如預期影響，單月營收下滑至

3,800~4,000 萬元，遊戲機Q3 則是淡季不淡，維持在9,000 萬元左右，Q4 單月營收可望突破1 億元，預估Q3

營收3.86 億元，QoQ-5%，Q4 營收4.53 億元，QoQ+17%，合計06 年營收15.88 億元，YoY+36%，稅後淨利6.27

億元，YoY+61%，EPS=15.35 元。

􀁺 07 年成長動能來自於中國遊戲機市場，預估EPS=20.54 元

中國文化部估計中國遊戲機市場未來數年將有30%的年成長率，尤其今年中國政府政策轉變為「有效管理，積

極開放」，除現有遊樂場規模必須擴大，遊樂景點、百貨公司新設遊戲場的意願也大為提高，而鈊象挾其目前市

占率高達5 成、並掌握主要銷售通路的優勢，預估07 年遊戲機成長率可望達35%，整體營收20.16 億元，

YoY+27%，稅後淨利8.4 億元，YoY+33%，EPS=20.54 元。

􀁺 結論：中立/低度波動

近一個月股價上漲近6 成，目前06 年本益比15 倍，已達合理水準，短期建議中立，中長期考量中國市場仍具