異想夢遊

日前港交所行政總裁周文耀表示，初步構思人民幣期貨分為美元兌人民幣，以及港元兌人民幣兩種，並統一以港元交收，每張合約暫定為100萬元，將採用莊家制運作，他相信產品在港交所現有交易平台進行買賣，相對其他國際交易所，具有更大的成本優勢。

其實，芝加哥商業交易所(CME)早於今年8月28日已率先推出人民幣期貨和期權產品，雖然至今成交並不活躍，但市場仍針對港交所發展新產品的動作遲緩，往往錯失先機，作出不滿之聲，今次港交所推出人民幣期貨，市場將甚為關注產品推出後的成交是否活躍。

香港中文大學經濟學系副教授莊太量預期，香港推人民幣期貨產品應較CME所推出的產品更為投資者接受，這除了在交易成本上具優勢外，香港在發展期權及衍生權證等產品，在全球的地位更是數一數二，而人民幣期貨具期權特質，因此香港發展人民幣期貨將具有一定領導地位，而且香港發展的恆生指數期貨相當成功，海內、外投資者都十分熱捧。

莊太量說，從另一個角度看，香港作為中國的地方，在爭取人民幣衍生產品定價權更具代表性，因為人民幣非國際貨幣，亦即是沒有市價，其價格是按國內已定的方式計算，香港推出人民幣期貨可直接從市場競爭中，取回定價權，即使國內日後再發展人民幣期權，對香港發展期貨並沒有抵觸，因為兩者方向一致。

莊太量對於市場曾經傳出國內有關當局就對中國的銀行發出指引，限制其參與境外的人民幣遠期買賣，從而大大減低CME人民幣期貨成交不活躍，認為可以理解，但對於香港來說，應較CME更具備發展條件。

莊太量說，目前香港銀行業已經有不交收的遠期人民幣合約(NDF)買賣，參與者主要是銀行同業買賣作為對沖之用，以及廠家及貿易商，作為鎖定匯價，減低風險之用，至於匯市內的大炒家則可能對人民幣期貨更有興趣，因為期貨具孖展功能，故此，會吸引炒家入市。

莊太量分析說，NDF及人民幣期貨雖然都是買人民幣升跌的不交收產品，但兩者在產品價值大小、目標客戶及孖展功能上各有不同，因此兩者並沒有產生直接競爭，兩者反而加速香港在人民幣資產的發展。

現時香港銀行業內買賣的NDF，大部分都是以美元作交收，合約銀碼可低至1萬美元，而將會推出的人民幣期貨統一以港元交收，每張合約暫定為100萬元，若期貨產品的籌備、推廣和宣傳工作處理得宜，莊太量相信，在市場憧憬人民幣升值和中國經濟高增長下，人民幣期貨這項新產品的前景是相對樂觀的。

莊太量說，人民幣期貨具孖展功能，小投資者亦可參與，但由於孖展始終含賭博成分，小投資者亦要量力而為，他預計銀行買賣人民幣期貨作為對沖之用，亦不會太多。

他又認為，採用莊家制運作是必須的，因為人民幣期貨推出初期，成交可能不太活躍，又或者市場出現一面倒，出現只買不沽的情況，屆時莊家便可發揮其作用。

今次，港交所推出人民幣期貨，對於人民幣報價更有幫助，以NDF來說，市場要待傳媒報道才知價格變動，但港交所的人民幣期貨價格可即時被市場得悉，促進了人民幣市場的效率。

莊太量指，香港實在有需要在現階段發展人民幣資產，及其他人民幣衍生產品，都值得研究。

據悉，中國繼推出人民幣遠期及掉期產品之後，國家外匯管理局正在醞釀推出人民幣期權產品，現在除了香港、新加坡等地已發展NDF，近年來人民幣無本金交割期權(NDO)市場也有相當大的發展，這些都對人民幣匯率產生一定影響，中國發展人民幣期權，可以更容易掌握人民幣幣產品的主導權和定價權。

的確，長久以來在貨幣期權合約中，只有美元、歐元、日元等國際貨幣作為交易核心，現在中國經濟實力不斷增強，以及人民幣國際地位的提高，離岸人民幣業務近年迅速發展，香港現時發展人民幣期貨及相關資產，可謂正合其時。

雖然有銀行界人士擔心，市場不會預期人民幣再有一次過大幅升值，即使人民幣一年升值5%，機構投資者亦不會有很大興趣，加上人民幣仍然未能自由兌換，因此直接影響市場需求不會太大。