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| 景氣循環成熟階段，股海淘金術之一：大型vs.小型股投資 (95/05/17 09:17:00) |
| 本文由瑞銀投顧提供 近期債市殖利率走高，原物料價格也居高不下，蓬勃的股票市場也反映出投資人對企業獲利未來的正面期待，股市現階段無論是從獲利面或是價值面來看都屬樂觀，尤其是亞洲，國際熱錢已陸續反應FED 升息近尾聲，亞洲主要國家自4 月以來就出現強勁的多頭走勢，印度、印尼、南韓、新加坡等股市頻創歷史新高、港股尤其在兩岸議題、QDII 等政策面利多的持續發酵下，資金奧援不虞匱乏，交投熱絡。 小型股備受青睞 照目前股市紅火的態勢看來，吸引全球股市投資人摩拳擦掌，準備進場或加碼一展身手，特別是小型股，上週漲勢領先，S&P 小型股600 指數上週漲幅2.5%，是S&P500指數1.2%的2 倍，S&P600 今年以來上漲15%，而同期間S&P500 的攀升速度卻相對落後，只有6%；此外，自1999 年以來，S&P600 小型股指數每年報酬率都打敗S&P500 指數，不少股市投資人因而將手中資產轉進至中小型股與其相關投資：富達藍籌股成長基金5 月份將投資重心由S&P500 指數轉換至小型股為主的羅素1000 成長指數；而根據美林的報告，今年以來，美國約有14%的小型股基金因為基金規模過大而停止申購，中大型股因規模因素而停止申購的比例則分別只有3%與7%，小型股看來的確是受到全球資金的追捧。 股海淘金術養成不易，回歸投資基本面 但我們要提醒投資人的是，「股海淘金術」說來簡單，但是養成不易，建議投資人回歸投資與景氣循環的基本面，不要被現階段的股市熱潮沖昏了頭。隨著Fed 本次升息至5%的高峰，美國升息可望告一段落，十年期公債殖利率頻頻攀高，現階段美國景氣擴張可能趨緩，美國企業獲利要再創下高額成長率的機率相對較低，加上美元偏淡的前景，包括花旗、以及多家知名投資機構都指出，大型股可望在現階段景氣循環逐漸進入成熟的階段，「扭轉乾坤」重現1982-2000 年的多頭行情 (舉例來說，該期間美國大型股每年平均成長率達16%，1981 年美國大型股的本益比約為8 倍，惟來到2000 年科技股泡沫的高峰期，美國大型股的本益比也衝到了35 倍)；美林證券4 月份的報告也指出，290 位基金經理人中，有64%偏愛大型股投資，認為小型股未來表現較佳的比例只達8%~10%不等。 小型股 vs. 大型股，景氣循環佈局法 過去30 年的歷史經驗顯示，小型股突出的表現往往在景氣衰退之後的復甦初期最為明顯，而不是在目前景氣復甦已持續好一陣子、整體循環已逐漸進入成熟的階段。大型企業的業績表現相對穩定，財務結構亦相對小型企業來得健全，於經濟蕭條時期的「抗跌性」相對較佳；此外，由於小型股成交量較小，投資人又爭先追捧，因此若出現對其中單一持股的大量賣出，都可能使小型股投資人蒙受股價下滑的風險。 投資建議 那麼投資人會問，是不是應該轉換手上的持股？或是把小型股基金轉換成大型股基金？投資人要建立的觀念是，大小型股的選擇與總體經濟環境，以及景氣循環具備高度相關性 (價值股與成長股的選擇，則必須與企業獲利率與折現率discount rate 共同衡量)。過去小型股股價急速上漲，就價值面來看已經是漲幅過大、出現相對偏貴的情況，反觀大型股仍然相對處於具投資潛力的價位，因此我們對投資人的建議是，在目前Fed 升息告一段落，全球經濟逐步邁入「軟著陸」的階段，尚未持有大型股的投資人，不妨考慮將大型股重新納入資產配置，已持有的投資人則建議加碼大型股，以迎接未來藍籌股新一波多頭行情。 |
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