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根據中國統計局所公布之二○○七年上半年總體數據，中國GDP上半年成長率為一一‧五%，而原本令外界擔憂的固定投資成長過快問題，上半年數據固定投資成長率為二五‧九%，較二○○六年同期減少三‧九個百分點，顯示投資過熱問題暫趨緩和，而消費成長創下近年新高，似乎表現出中國經濟結構正朝較為健全的方向發展與調整。不過在工業產出及投資維持二○○六年水準，消費有所提昇的背後，受到國際大宗物資價格上揚，影響農民生產成本，使得食品及糧食價格攀升，而食品占中國消費者物價指數（CPI）權重達一/三，結果造成上半年中國CPI上漲三‧二%，較二○○六年同期增加一‧九個百分點，六月更高達四‧四%，超出政府預定全年目標三%。此外貨幣供給M一成長率持續高於M二，貨幣供給之消長反映出中國股市持續上揚，吸引民眾解約定存，轉入活存帳戶之存款大增，其結果不僅對物價造成壓力，也使得股市快速上揚，產生金融資產泡沬化的風險。
為防止上述因素可能造成物價上揚，以及股市快速上揚可能產生的崩跌風險，中國人民銀行分別於二○○七年一月及二月宣布調高金融機構人民幣存款準備率○‧五個百分點，由原八‧五%調高至九‧五%，如圖一所示，為二○○六年來中國央行第四及第五次調升存款準備率，再於三月將貸款利率調高○‧二七個百分點，為近一一個月以來第三度升息。但二○○七年第二季，除了前述原因外，中國部分肉品的供需失衡再度帶動食品類物價飆升，七月CPI上漲率突破五%水準，達到五‧六%之一○年新高。
由於物價漲幅持續超出中國央行年度通膨目標，實質利率呈現負利率，為避免資金持續流向股市及房市，防止資產泡沬化的危機，中國央行於第二季三度調高存款準備率○‧五個百分點至一一‧五%，並調高一年期存款利率至三‧○六%，貸款利率至六‧五七%。第三季鑑於物價漲幅已有脫?趨勢，於七月二○日升息○‧二七個百分點至三‧三三%，並降低利息所得稅率由二○%降至五%，使稅後名目利率由二‧四五%提高至三‧一六%，並於八月下旬調高存貸款利率○‧二七及○‧一八個百分點，將金融機構一年期存款基準利率由三‧三三%提高至三‧六○%，一年期貸款基準利率由六‧八四%提高至七‧○二%，九月初再度上調存款準備率○‧五個百分點至一二‧五%。
雖然中國央行推出並執行一連串的貨幣緊縮政策，但對於物價及股市漲勢遏制效果卻相當有限，如表一所示。物價部分在外受到中國及印度等新興國家需求增加，國際原物料價格居高不下，而人民幣匯率又受到政策調控，而無法大幅升值以抵銷進口物價上漲的壓力﹔在中國內部，近年來激增的貿易順差及投資流入，使得中國外匯存底頻創新高，也使得人民幣之貨幣供給成長率，遠超過經濟成長率水準，物價及股市便成為超額貨幣供給的突破口，食品價格的上揚僅是引爆點，而非物價上揚的主因。但國際原物價格、貿易順差及外商投資，以及人民幣匯率等問題均由來已久，並不是一夕之間造成，因此中國政府雖不斷推出並執行新的緊縮貨幣政策，幾乎每月調升利率或存款準備率，但其成果卻仍然有限。
「七年之疾難求三年之艾」，中國經濟持續過熱，除了結構性因素難以使用短期的貨幣政策奏效之外，中國中央與地方政府間的矛盾，也是另一項外界值得重視的焦點。在中央與地方的矛盾方面，雖然中國中央積極採行緊縮貨幣政策，但對於地方政府而言，許多企業推動的投資案可為地方政府帶來財政收入，許多地方企業的大股東便是當地政府，其資金來源也是由當地政府提供擔保或行政指導所供應，在利益考量之下，目前各項貨幣政策在地方上並不容易執行，或是先緊縮民眾或與政府關係不深的民營企業貸款，而非國營或有政府入股的企業資金。
世界各先進國家包括台灣，央行威信對於貨幣政策的貫徹執行至關重要，不僅美國聯準會（FED）會議結果對全球景氣榮枯之影響動見觀瞻，台灣央行的貨幣政策，不論是利率調整或是道德勸說，也對國內股匯市及貨幣供給產生重要的影響。但中國央行的政策難以產生效果，其主因除前述地方政府的配合度不高之外，央行欠缺獨立性更為重要，由於央行貨幣政策須考量其他部會的意見，使得利率及匯率政策無法一次進行大幅調整，宣布時點又為免影響股市表現，每在週五工作日結束後才行發布，不僅使其效果在假期後淡化，更使得股市投資人對政策產生預期，每在周五出脫持股，周一再行進場，而一般民眾也產生對政策不會一步到位的預期，而趕在股市大幅下滑前加碼股市，這些民間對策對於政府貨幣政策不僅造成負面的抵銷作用，更對於央行威信將造成打擊，而無法扮演各國經濟發展中央行的積極關鍵角色。
【2007/09/14 財訊快報】
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