異想夢遊

宏森（3522）： 
擴散膜裁切與二合一Microlens具競爭優勢，建議強力買進

n    為韓國擴散膜廠SKC的國內獨家裁切代理廠：宏森為背光模組擴散膜、反射片裁切供應商，擴散膜主要供應來源為韓國SKC。06年SKC於全球光學膜市佔率31％，位居龍頭，而在擴散膜市佔率方面分別為SKC（ 16.5％）、KEIWA（23.9％）、Tsujiden（18.1％）、Shinwha（19.4％）、Kimoto（11.1％）等。其中SKC同時擁有擴散膜與其上游原料PET基材之製造能力，至於日本KEIWA之擴散膜廠商均須向外購買PET基材再作二次加工，完全無法掌握上游材料。宏森目前有三個生產基地，包括台灣廠、大陸蘇州廠與0大陸東莞廠，有鑑於面板廠與背光模組廠皆於大陸華南擴廠，宏森於大陸華南廠將有地利之便優勢。

n    擴散膜裁切主要以MONITOR為主，08年將新增多項產品業務：1H07產品營收結構來看，上擴散片約佔21.7％、下擴散片約佔70.86％、反射片7.06％、Microlens0.02％、其他0.36％。終端應用比重則以MONITOR最高達79.11％、其次為TV 15.66％、NB僅佔1.15％其他4.08 ％。2H07～08年公司的營運發展重點將逐漸提高TV擴散膜裁切與Microlens的比重。所謂二合一Microlens主要將擴散與聚光的功能集結於單一的光學膜片上，其結構為由傳統的上擴散膜＋BEF＋下擴散膜改變成兩張Microlens Film＋下擴散膜，雖然表面輝度下降，但成本約可下降20％～27％。此外08年新增產品尚包括增亮膜裁切、燈罩反射片與中小尺寸膜片。

n    1H07上半年獲利成長優於同業：宏森擴散膜 /反射片裁切產能為1,200萬片/月，產能約為華宏2/3，股本為華宏的49％。受惠於Monitor需求提昇及東莞廠效益顯現，宏森1H07營收5.86億元（+39％YoY），毛利率16.5％，較2006年同期下滑6％，營業利益 5100萬元（YOY-15％），稅後盈餘5,206萬元（+55％YoY），以掛牌股本3.56億元計稅後EPS 1.5元。3Q07合併營收5.04億元（QOQ+50％），營收大幅成長除了面板旺季效應外，主要因Microlens於8月開始出貨，8～9月營收貢獻分別為 3000萬元、5000萬元，預估3Q07稅後獲利可達3000萬元，單季稅後EPS0.85元，預估今年合併營收16.98億元，稅後獲利1.26億元，稅後EPS3.55元。

n    08年Microlens為宏森的主要成長動力：07年宏森總產能由11KK擴充到12KK， 08年預計再擴充5KK產能，以07年Microlens營收貢獻約1.5億元，樂觀預估08年營收貢獻可數倍成長到5億元以上，預估08年宏森合併營收25.1億元，稅後獲利2.16億元，稅後EPS6.06元。

n    投資建議強力買進。投資建議方面，今年獲利成長優於華宏，08年在擴廠與新產品效應下，獲利可望倍數成長，預計下周一（10/15）以 38元掛牌上市，建議強力買進，目標價72元（PER=12XEPS2008）。