異想夢遊

雖然多數新興市場的體質遠比過去來的良好，但卻不見得表現在金融環境上。某些國家的問題讓人回想起過去的新興市場，而天真的投資人，在以前就吃過這些苦頭。

其中值得關注的國家包含：土耳其與匈牙利，當地人民花的錢比存的更多；還有委內瑞拉與阿根廷，則是因為它們備受爭議的經濟政策；甚至墨西哥及以色列也是，當地出口產業與美國經濟的連動性極高，一點兒風吹草動都會受到影響。

通常一般對「新興市場」的定義，就是指人民收入較低，且通常都是處於政府管控數十年後成長快速的國家。不過，新興市場今年所呈現的報酬卻十分可觀。以MSCI新興市場指數來看，雖然前陣子受金融風暴影響下滑 18%，但2007年迄 9月13日為止還是保有約 19%的成長。

與此同時，排除美國與加拿大的已開發國家指數則是成長5.1%。對照之下，新興市場優渥的報酬率引起全球的投資人的目光。根據波士頓Emerging PortfolioFund Research 的調查，新興國家股市2007年 1-7月為止有 157億美元的新資金流入；美國股市則流出了 250億美元。

沒有人預期這是個迫切的危機。但如今混亂的環境意味著，投資人以資金來區分這些市場是有益的。

像是巴西與俄羅斯等國家，不但累積了數量可觀的外匯存底，且減少海外借貸，徹底改善它們抵禦進一步市場波動的能力。

倫敦 Schroders的新興市場經理人Allan Conway說，「如果你感覺股市有下滑的風險、或潛在的流動性緊縮時」，不仿嘗試減少有可能被影響國家的投資。Conway之所以做出這項推論，是因為他 2周前減少了在土耳其的投資部位。

Standard & Poor's (標準普爾)上周點名土耳其、保加利亞、拉脫維亞、及羅馬利亞；是在流動性緊縮及投資人疑慮增加的前提下，最容易被影響的國家。除了土耳其與匈牙利，開支多於儲蓄的國家尚有南非、黎巴嫩、及其它東歐國家。批閱這份報告的 S&P主管Moritz Kraemer說，「這不是因小事而引起的風波，而是有其嚴重性的。我們認為風險的評估方式已經改變，增加警覺性是必要的。」

債券投資巨擘Pacific Investment Management Co.(PIMCO) 表示，他們避免投資有大量融資需求國家的債券如：匈牙利與土耳其，或有爭議性經濟政策的國家像是委內瑞拉與阿根廷。

此外，某些國家的私人企業受創的抵抗力很低；因為這些企業以寬鬆的條件借來資金，以便投資海外債券。

T.Rowe Price投資組合經理人Michael Conelius表示，舉例而言，哈薩克的銀行企業過往都是「以借貸來賺錢」。根據Dealogic的資料顯示，2007前半年哈薩克金融企業從全球借來的資金總額近70億美元，超過了2006全年的數字。

美國經濟大幅衰退的隱憂仍然是比較大的問題。有經濟學家認為，任何進一步美國的需求緩減，則不管當地、或新興國家的需求都是首當其衝。

顯然地，有一派意見不同意這項說法，並指出美國仍是一個忠實顧客，特別是拉丁美洲及亞洲。然而，根據國際貨幣基金 (IMF)的資料顯示，墨西哥、以色列、與哥倫比亞這幾個國家是最仰賴美國出口的國家，2006年的出口平均總額超過 1/3比例屬於美國市場，受創的機會自然也是最高。

UBS 近來也有研究報告顯示，美國進口成長的放緩，會殃及某些亞洲國家的經濟成長，這些國家包含：馬來西亞、台灣、與泰國。此外，個股也同樣在其影響範圍之內。Morgan Stanley分析了新興市場指數中20個最大的權值股，發現其中 8家企業仰賴美國市場的營收比例超過20%。8家公司分別為：印度的軟體商InfosysTechnologies(INFO-IN)、石油公司RelianceIndustries(RIL-IN)，以色列藥廠Teva PharmaceuticalIndustries (TEVA-US)，台灣的台積電 (2330-TW下單)、鴻海精密 (2317-TW)，墨西哥的水泥公司Cemex(CX-US)，韓國的Samsung Electronics(005930-KR)，以及巴西的石油公司Petróleo Brasileiro (PBR-US)。

Citigroup 也指出，美國市場佔總營收比例超過30% 的國家有：巴西的 Embraer(巴西航空工業公司)、祕魯的 Southern Copper Corp.(PCU-US；南方銅業)，以及墨西哥的食品加工公司Gruma(GMK-US)。

再者，如果對美國經濟成長的憂慮擴散至全球各地，則商品價格將是另一個走弱的來源。像是祕魯、智利、及阿根廷等國家的商品，都是占國家出口總額 50%以上的大宗。

「新興市場以往受惠於全球經濟起飛，荷包也賺的飽飽。」J.P. Morgan經濟家David Hensley說，「如果人們不看好全球經濟成長的未來，則可預見的是商品的需求減低，價格將會下跌。」