異想夢遊

隨著日圓利差交易（carry trade）出現平倉潮，美元兌日圓匯價以及全球股市本周都遭到重擊。但分析師表示，只要退出日圓利差交易的投資人局限於短期投機者，造成的傷害應該不會持續擴大。

最新的日本通貨膨脹數據也顯示，日本銀行（BOJ）短期內大幅升息的可能性極低，日圓與其他主要貨幣的高利率差仍會持續，利差交易獲利基礎短期沒有動搖的跡象。

日圓利差交易的部位大小眾說紛紜，經濟學人雜誌估計，若以芝加哥商品交易所的日圓空頭部位來估算，全球日圓利差交易部位可能高達1兆美元，等於中國大陸的外匯存底總額。若是利差交易部位急速撤退，則全球金融秩序將大受影響。

日圓利差交易是簡單的數學問題：投資人借進目前利率僅有0.5%的日圓，轉而購買利率5.25%的美元資產，理論上就享有將近5%的高額利潤。利率3.5%的歐元資產、5.25%的英鎊資產，也都是利差交易者的投資標的。

但利差交易的風險在於匯率變動。借來的日圓最終要用日圓償還，若日圓升值，利差交易者買回日圓償債的成本就會升高，因而侵蝕獲利。如果日圓升值幅度超過利差幅度，利差交易就會虧錢。

因此一旦日圓有走強的跡象，利差交易者可能就會匆忙賣掉在全球各地配置的股票、債券等資產，買回日圓，提前還款；這將使日圓加速升值，也讓股市跌得更凶。因此日圓利差交易的退場，被視為本周全球股災的主因之一。日本對其他國家的大幅利率差沒有在短期內縮小的跡象。日本2日發表的1月核心消費物價顯示，核心通膨自去年5月以來首度停滯不前。1月就業薪資下滑，日本尚未完全甩開通貨緊縮的陰影，日本央行很難有理由快速升息。

投資人也認為，直到今年夏天日本國會大選結束之前，日本央行在強大的政治壓力下也不大可能升息，唯恐會斲喪日本經濟。

相對之下，美國短期內也沒有降息的跡象。聯邦準備理事會（Fed）目前的官方立場仍是看好美國經濟將穩健成長，並且密切注意薪資上漲和失業率處於低點所帶來的通膨壓力。換句話說，聯準會現在掛心的是要不要再升息，而不是何時降息。

分析師表示，目前退場的利差交易者以短期投機資金居多，因此影響仍是局部性的。主要的利差交易者，像是機構投資人和日本投資人，目前仍守著既有的部位。安泰資本市場公司（ING Capital Markets）外匯交易總管麥卡錫說：「利差交易者主要是日本投資人，他們還沒有急著撤出的跡象。」

但麥卡錫也表示，如果日圓繼續升破1美元兌110日圓價位，那就有可能使投資人的心理防線崩潰，日圓利差交易就可能全面撤退。目前1美元約交在117.4日圓價位。

【2007-03-03/經濟日報/A3版/今日焦點】